Markets want credibility and stability as the UK Budget nears

The writer is senior adviser for the UK at Pimco and a former chair of the Council of Economic Advisers from 2010 to 2015 under the then Conservative government

Gilts are in the headlines again — never a good sign — with the 30-year yield reaching 5.7 per cent this week, its highest level since 1998, before easing. Той също беше отворен сезон за спекулации за това кои налози ще бъдат събрани в бюджета на Обединеното кралство през ноември. Докато двете са свързани, динамичността е по-сложна.

По-високите добиви с дълга дата са основно световна история за дефицити, издаване на дълг и инфлация. 30-годишната рентабилност на Обединеното кралство е с 0,51 процентни пункта от началото на годината, само че в Съединени американски щати, Германия и Япония те са с съответните 0,19, 0,77 и 1,01 процентни пункта. Разликата в добива сред краткосрочния и дълготрайния дълг на всички места се е насочила към доста сходни суми.

Както в „ Убийството на Ориент Експрес “, съвсем всички са отговорни. В Съединени американски щати непрекъснато високите фискални дефицити, дружно с въпроси по отношение на независимостта на Федералния запас, провокират опасения от инфлацията и фискалното владичество, където паричната политика се дефинира от бюджетните проблеми. По-важното е, че, само че по-слабо разбрани, пазарите на световни облигации са изгубили дългогодишните си котви в Япония и Германия, като японската инфлация най-сетне възстановява и обичайното немско фискално здравомислие.

Обединеното кралство е изправен пред някои съответни провокации. В съпоставяне със Съединени американски щати и Германия, държавното управление е платило награда за заемане на 30-годишни падежи, откогато „ мини “ бюджетът на Liz Truss през септември 2022 година Инвеститорите в този момент се отнасят към Обединеното кралство като отговорни, до момента в който не са потвърдени почтени, което слага награда за приемане на репутацията ни за фискална меродавност. Фискалната политика на по-губенето от миналогодишния бюджет и скорошните политически обрати на разноските за богатство са добавили към казуса. Също толкоз значимо е, че бюджетът „ Mini “ 2022 година означи спомагателна стъпка в спада на апетита на пенсионните фондове на Обединеното кралство за от дълго време датирани позлатени. With a much smaller domestic investor base, the UK has become even more dependent on overseas bond buyers.

Sensibly, the Debt Management Office is responding by shifting debt issuance to shorter maturities, and the market hopes that the Bank of England will play its part later this month by reducing the pace of gilt sales through its so-called quantitative tightening programme. Трябва да е допустимо да се сътвори съгласуван отговор на структурните промени на пазара на позлатен във Англия, без да провокира обвинявания в фискално владичество.

Наскоро Обединеното кралство стартира да наподобява като интернационален външен човек с настойчиво непрекъсната инфлация. Цялата крива на доходността на Обединеното кралство се измести от началото на август с помощта на ценообразуването на пазара при по -малко понижаване на скоростите. В PIMCO считаме, че забавящият се пазар на труда във Англия е по-добър индикатор за бъдещия напън на ценообразуването, като лепкавата инфлация значително се управлява от контролирани нараствания на цените, като сметките за комунални услуги и „ прекосяване “ от увеличение на националните вноски на работодателя (NICS). Очакваме повече понижаване на % от пазара е ценообразуването и с повече фискално стягане, което ще пристигна в ноемврийския бюджет, считаме, че целевият % на политиката ще се окаже по -нисък от настоящите пазарни цени от 3,6 % в този цикъл.

И по този начин, какво търси пазарът в бюджета? Първо, пазарите желаят политически лостове, които ще обезпечат предвидими спестявания. Сериозните и трайни съкращения на разноските за богатство ще се преглеждат като благонадежден знак, само че в този момент значително се одобряват, че са отвън масата. Следователно заключението е, че налозите ще би трябвало да се покачат. Въпреки това, не всички повишение на налозите са еднообразно достоверни, а някои рискуват да попречват вложенията и растежа. Новите и непроверени налози неизбежно носят по -голяма неустановеност по отношение на приходите, които те покачват.

секунда, променливостта на политиката и непрекъснатите спекулации, основани от исторически ниската „ глава “ над фискалните правила, не оказват помощ. Смятаме, че Министерството на финансите схваща, че разпоредбите са жизненоважни за достоверността. Но ще има голяма изгода от установяването на доста повече място за глава - по -подобно на ранните интервали на предходните държавни управления - и понижаване на бъдещата неустойчивост на политиката. В противоположен случай продължаващите спекулации по отношение на разпоредбите рискуват да подкопаят доверието на бизнеса и възприемането на стабилността.

Трето, държавното управление може да избегне работата на BOE по -трудна за инфлацията. Регулираните цени и работодателят NIC към този момент са съдействали за казуса, само че увеличението на отговорностите или други налози, които се хранят в инфлацията, биха влошили нещата.

Предоставянето на по -бърз напредък е мъчно и пазарите предоставиха на държавното управление някакъв заем за промени за обмисляне и инфраструктурни вложения. Но също толкоз значим е хипократичният принцип на „ не щета “.